일본에서 처방받은 비만 치료제 '마운자로'의 국내 반입 문턱이 낮아지면서 국내 비만 치료제 시장에 자체 신약 '에페(EPPE)'를 선보인 한미약품이 예상치 못한 경쟁 변수에 부딪혔다.
이러한 소식에 에페의 시장 안착에 대한 우려가 자연스레 커졌고, 한미약품의 주가는 장중 한때 10% 넘게 하락했다. 다만 증권가에서는 이번 사안이 한미약품의 전체 기업가치를 훼손할 정도의 악재는 아니라고 보았다. 에페의 실적 기여도가 기존 기업가치 산정에 크게 반영되지 않은 데다, 중장기적으로는 글로벌 신약 후보물질의 기술수출과 임상 성과가 더 중요한 투자 변수라는 분석이다.
13일 NH투자증권은 보고서를 통해 한미약품의 목표주가를 67만 원으로 제시했다. 한미약품의 기업가치를 영업가치 약 3조 6000억 원과 신약가치 약 4조 6000억 원으로 나눠 평가했다. 한승연 NH투자증권 연구원은 에페를 둘러싼 우려로 주가가 크게 하락했지만, 기존 가치평가 구조를 고려하면 과도한 반응이라고 진단했다.
이번 주가 하락의 발단은 해외 의약품의 국내 휴대 반입 기준 완화다. 국내 당국은 지난 12일부터 해외 규제기관이 정식 허가하고 정상적인 의료체계에서 처방·구매한 자가치료용 의약품에 대해 총 6병 또는 3개월 복용량까지 개인 휴대 반입을 허용했다.
이에 상대적으로 가격이 저렴한 일본산 마운자로를 국내로 들여오는 사례가 늘어날 수 있다는 전망이 나왔다. 국내 비만 치료제 시장 공략에 나선 에페의 판매 확대에 차질이 생길 수 있다는 우려가 투자심리를 위축시켰다. 한미약품 주가는 전날(12일) 오후 2시 기준 46만 원을 기록하며 전 거래일 대비 약 10% 하락했다.
사진 제공 = 한미약품
NH투자증권은 에페의 실적 기여도가 한미약품 전체 기업가치에서 차지하는 비중은 크지 않다고 분석했다. 한미약품의 2027년 경상 상각전영업이익(EBITDA)을 3443억 원으로 추정하고, 여기에 동아에스티와 GC녹십자 등 국내 중형 제약사를 기준으로 10.5배의 평가 배수를 적용해 영업가치를 약 3조 6000억 원으로 산정했다.
특히 해당 EBITDA 추정치는 2025년 3566억 원보다도 낮다. 핵심 자회사인 북경한미의 매출채권 관리와 중국 의약품 대량구매제도(VBP)에 따른 실적 악화 가능성을 선제적으로 반영한 결과다.
에페의 실적 전망도 보수적으로 잡았다. NH투자증권은 에페의 내년 매출을 약 700억 원으로 추산했다. 회사가 제시한 출시 첫해 매출 목표인 1000억 원보다 낮은 수준이다. 약가와 유통·광고마케팅 등 판매관리비 부담을 고려하면 이익률은 약 20%로, 내년 EBITDA 기여액은 최대 140억 원에 그칠 것으로 예상했다. 이는 한미약품의 전체 경상 EBITDA 추정치의 약 4%에 해당한다. 중장기적으로 회사가 제시한 매출 2000억 원을 달성하더라도 같은 이익률을 적용하면 EBITDA 기여액은 약 400억 원 수준이다.
한 연구원은 에페가 빠르게 성장해 실적 기여도를 높인다면 평가 배수에 프리미엄을 적용해 영업가치를 상향할 여지가 있지만, 현재 산정한 가치에는 이 같은 기대를 반영하지 않았다고 설명했다.
에페의 판매 전망에 변수가 생기더라도 기존 기업가치가 크게 흔들릴 이유는 제한적이라는 것이다. 북경한미 역시 매출채권 관련 내부 감사 결과에 따라 추가 대손충당금 설정이나 기존 충당금 내 대손처리가 이뤄질 수 있어, 감사 진행 상황에 맞춰 내년 상반기 실적 추정치를 조정할 가능성이 있다고 덧붙였다.
증권가가 더 주목하는 부분은 한미약품의 글로벌 신약 파이프라인이다. NH투자증권은 현재 약 4조 6000억 원으로 평가한 신약가치가 기술수출과 임상 데이터 성과에 따라 내년 6조 원 이상으로 높아질 수 있다고 내다봤다. 주요 후보물질의 임상 결과 발표와 추가 기술수출 가능성이 가치 상승의 핵심 변수다.
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가장 높은 가치를 부여한 후보물질은 스위스 로슈에 기술수출한 비만 치료제 'LA-UCN2(HM17321)'다. NH투자증권은 해당 후보물질의 가치를 약 2조 3000억 원으로 평가했다. 내년 2~3분기 임상 1상 데이터 발표가 예정된 만큼 초기 임상 결과가 주요 확인 사항으로 꼽힌다.
3중 작용 비만 치료제 'LA-TRIA(HM15275)'도 주목할 후보물질이다. 현재 신약가치는 약 5000억 원으로 평가했다. NH투자증권은 연말부터 내년 사이 기술수출 가능성과 내년 하반기 임상 2상 데이터 발표를 주요 투자 포인트로 제시했다. 기술수출이 성사되거나 임상에서 유의미한 결과를 확보하면 신약가치가 추가로 높아질 수 있다는 전망이다.
미국 머크(MSD)에 기술수출한 대사이상 관련 지방간염(MASH) 치료제 '에피노페그듀타이드'도 핵심 변수다. 머크가 임상 2b상을 마친 가운데 내년 상반기 임상 3상 진입 여부가 결정될 것으로 예상된다. NH투자증권은 해당 후보물질의 3상 진입 확률을 기존 20%에서 28%로 높였으며, 신약가치는 약 5000억 원으로 산정했다.
이 밖에 트리플 MASH 관련 추가 데이터와 에페거글루카곤 등의 기술수출 가능성도 향후 가치 상승을 이끌 요인으로 꼽았다.
한 연구원은 에페에 대한 우려만으로 영업가치와 글로벌 신약가치까지 낮춰 평가하는 것은 합리적이지 않다며, 내년에는 기술수출과 임상 데이터 등 신약 파이프라인의 성과에 주목할 필요가 있다고 강조했다.
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