백화점 영업익 23.5% 증가...한투 예상치에는 69억원 미달
10월 기존점 매출 1% 증가...회사 "소비쿠폰·주가 상승에 따른 역기저"
신세계가 올해 3분기 영업이익을 지난해보다 64.6% 늘렸지만 한국투자증권은 오히려 목표주가를 41만원으로 낮췄다. 지난 6월 제시한 90만원의 절반에도 못 미친다. 백화점과 자회사의 이익 개선에도 최근 매출 증가세가 둔화하면서, 한투는 신세계의 성장에 부여하던 평가를 낮췄다.
12일 금융투자업계에 따르면 한국투자증권은 전날 신세계 목표주가를 53만원에서 41만원으로 22.6% 하향했다. 투자의견은 '매수'를 유지했다. 지난 6월 9일 90만원을 제시한 뒤 8월 75만원, 10월 53만원에 이어 다시 낮춘 것이다. 5개월간 하향 폭은 49만원, 54.4%다.
이번 조정에서 한투가 밝힌 이유는 원화 강세와 내국인의 자산 효과 감소다. 백화점 소비를 끌어올리던 여건이 약해졌다고 보고 목표주가 산정에 적용하는 배수를 낮췄다.
백화점 영업익 1037억원...전년보다 늘었지만 예상에는 미달
신세계의 실적 개선은 백화점 본업에서도 확인된다. 광주·대구·대전 등 별도 법인을 합산한 3분기 백화점 총매출은 1조8565억원으로 전년 동기보다 8.5% 늘었다. 영업이익은 840억원에서 1037억원으로 23.5% 증가했다. 매출보다 이익이 더 빠르게 늘었다.
다만 한투가 예상했던 백화점 영업이익은 1106억원이었다. 실제 실적은 이보다 69억원, 약 6.2% 적었다. 연결 영업이익 역시 1643억원으로 역대 3분기 최대였지만, 한투가 제시한 시장 기대치 대비로는 3.9% 낮았다.
한투는 상품별 매출 구성에서 그 이유를 찾았다. 관리총매출 기준 백화점 기존점 매출이 16% 증가한 가운데 명품 매출은 20% 늘었다. 김명주 한국투자증권 연구원은 상대적으로 마진이 낮은 명품의 고성장으로 매출 증가에 따른 이익 확대 효과가 시장 예상보다 약했다고 분석했다.
연결 자회사도 지난해보다 이익을 늘렸으나 최근 실적과 기대치 사이에는 차이가 있었다. 신세계디에프는 영업이익 253억원으로 전년 동기 대비 흑자 전환했다. 한투는 따이공 비수기와 출국자 증가에 따른 인천공항 임차료 부담으로 전분기보다는 24.1% 줄었다고 설명했다. 신세계인터내셔날도 영업이익 51억원을 내며 흑자로 돌아섰지만, 한투 분석상 시장 기대치에는 27% 못 미쳤다.
외국인 매출 성장률 149%→25%...10월 기존점은 1% 증가
이익이 늘어난 3분기 이후 매출 흐름도 달라졌다.
신세계가 발표한 올해 1~9월 외국인 매출은 8500억원으로 지난해 같은 기간의 두 배를 넘었다. 본점과 강남점, 센텀시티점 등 주요 점포의 외국인 고객 증가가 실적을 뒷받침했다.
그러나 최근 증가율은 낮아졌다.
한투는 외국인 매출 증가율이 2분기 149%에서 3분기 71%, 10월 25%로 둔화한 점에 주목했다. 여전히 지난해보다 많이 팔고 있지만 증가 속도는 상반기만 못하다고 분석했다. 관리총매출 기준 전체 백화점 기존점 매출 증가율도 3분기 16%에서 10월 1%로 낮아진 점도 판다에 영향을 미쳤다.
신세계백화점 관계자는 지난해 소비 진작 효과와 주가 상승으로 비교 기준이 높아졌다고 설명했다. 지난해 9~10월 소비쿠폰이 일반 매장과 소상공인 매장에서의 지출을 대신하면서, 소비자들이 남은 소비여력을 백화점에서 쓰는 간접 효과가 있었다는 것이다.
회사 측은 올해 1~8월 이례적인 매출 신장이 이어졌다는 점도 함께 설명했다. 지난해 4분기에는 주가가 급격히 오르면서 소비여력이 커졌지만, 최근에는 당시보다 그 기세가 줄어든 측면이 있다는 설명이다.
한투 역시 높은 기저와 원화 강세를 외국인 매출 증가세 둔화의 배경으로 들었다. 내국인의 자산 효과 감소까지 반영한 이번 배수 하향은 3분기 이익 규모뿐 아니라 이후 백화점 소비 여건에 대한 판단이 담긴 조정이다.
다만 한투는 보고서 기준 신세계의 12개월 선행 주가수익비율(PER)이 5배까지 내려와 주가 부담은 크지 않다고 봤다. 김 연구원은 매수 의견을 유지하면서도, 10월 백화점 업계 매출 흐름이 부진했던 만큼 11월 매출을 확인하며 업황 회복 여부를 판단할 필요가 있다고 밝혔다.